别只盯着爱尔眼科,一条至少还有3倍空间的眼科黄金赛道!

返回首页 Kris小瞪羚 价值投资之懒惰的投资者 2021-01-13 22:11:11 👍赞 (0)

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聚焦高成长项目,80000+投资菁英共同关注


今天因为艾芬事件,爱尔眼科放量大跌,今年换手率罕见超过4%,起码有超过100亿的资金进行抄底,如此的承接力度,在A股医疗健康领域也算是一绝了。从短期来看,此次的爱尔事件与近期君实、健帆的被黑性质并不相同,市场和患者对于爱尔的信心需要一定的时间来恢复,操之过急也未必是一件好事。

“百密必有一疏”,医疗服务行业自身的特性决定了其必须承担诊疗环节中出现的错乱风险带来的后果,如果对于民营医院没有好感的投资人又或是想在医疗领域大概率规避开类似的风险,最优的选择是循着产业链向上,投资拥有较强壁垒器械产品。

金眼银牙铜骨,为什么说眼科赛道是投资医疗领域必配选项?

眼科是市场空间、成长性兼具的赛道,无论器械、药还有服务都有巨大的机会。一是渗透率还非常低,二是随着老龄化和人均上网时间延长的因子的催化,治疗需求将稳步增长。

不可忽视的是,眼睛是人体最重要的感觉器官,对治疗药物、植入器械等副作用的要求非常高,可能在其他领域5%的副作用是能被接受的,但是在眼科领域1%的副作用也是要非常重视的,因为往往眼科领域的副作用带来后果很有可能是致盲。这也就决定了,每一款关于眼科药械产品获批,背后必然经历较长时间的临床投入和面临比其他行业更严苛的注册审核标准,给已获批产品建造了一定的“政策壁垒

我们在2020年末的文章《2021年,医健领域应投资哪些方向?投资者必看的底层逻辑!(内含核心股池)》提到,选择的行业决定了每一笔投资的收益上限。根据研究机构的数据,东亚地区在经济发展的过程中,在眼科领域出现两个重要的趋势:近视人口与近视率提升、白内障患病率提升。


今天,要聊的就是一门关于延缓近视的器械生意 —— 角膜塑形镜(OK镜)。

先简单说说近视眼的原理,是指平行光线经过眼睛的屈光系统折射以后,落在视网膜之前,不能在视网膜上形成清晰的图像。

当前,矫正近视的手段,包括佩戴框架眼镜、角膜塑形镜、手术矫正和药品;

从矫正效果来看,角膜塑形镜是目前全球眼科学界公认的近视矫正效果最佳的手段之一,另外低浓度阿托品滴眼液国内尚未有获批上市产品。北大医学部研究表明,角膜塑形后平均近视年增长8度,而框架眼镜则为67度,医学科学家的科研证明角膜塑形镜能够有效遏制近视加深。

角膜接触镜是一种戴在眼球角膜上,用于矫正视力或保护眼球的特殊镜片。其原理如上图所示,是通过机械力学原理短时间改变眼睛的折射系统,晚上患者佩戴后一定程度改变角膜形状,白天取下后患者恢复正常视力。

从市场调查结果来看,目前角膜塑形镜的佩戴普及风靡国内市场,尤其在矫正青少年群体近视市场,越来越受到大部分家长的重视。

1、为什么说至少还有三倍空间?

从各方数据综合来看,中国8-18岁的青少年的近视人口大约是八千万左右,产品的渗透率=配角膜塑形镜的人数/总人群的基数,2019年全国卖出160万片角膜塑形镜,80万副,除以8000万人口的基数 ,渗透率是1%。

而据兴业证券研报数据,由于东亚地区的教育模式相仿,但日韩角膜塑形镜培育期较短,故而中国香港和中国台湾地区是较好的对标对象,从渗透率来看,对标地区渗透率为25%-35%,而中国大陆仅8%的近视人口佩戴角膜接触镜,大陆地区OK镜行业有巨大的成长空间。

2020年,我国近视人口已接近7亿占总人口的一半,居世界首位。但随着科技的发展和电子产品普及,近视低龄化趋势明显,拥有庞大的人口红利和矫正需求。

2、天然的政策壁垒,3-5年内新进入者有限


角膜塑形镜属于三类医疗器械产品,注册审批时间较长,在欧普康视2008年获得第一张注册证之后的12年里,获批注册证的厂家不超过10家,中间还有多家厂家一次或多次申请被拒。

所以角膜塑形镜具备较强的产品注册审批壁垒,新进入者面临较大的不确定性和花费较高时间成本,以新获批厂商爱博诺德为例,公司2012年起开始研发角膜塑形镜,2019年获得产品注册证。


目前来看,行业临床壁垒比较低,但注册壁垒仍然较高。据业内专家透露,如果厂商在专家评审会的过程中,回答不上问题或者没有相应的数据作支撑,有很大的退审可能性。另外去年6月,大连板桥代理荷兰NKL的产品,被退审就因为发补,厂家拿到发补资料后,规定只有一次机会根据修改意见进行材料的补充,但是公司不能证明证明材料的光学设计等。

从券商整理的数据来看,预期近3年新进入行业的厂商比较有限。从行业人士处了解,今年预计报审厂商数量应该在两家左右。


3、产品单价刚性的赛道,利益捆绑稳固

实际上,OK镜的价值链条是非常明确的,厂家→经销商公私医院医生(一部分费用分配给验配方、销售等),每一个环节都获得相应的分润,这个体系已经比较牢固了,其中挣的最多是医院和医生这两个环节。

正因为利益链条捆绑牢固,即便后面几家新获证厂商加入,短期内也不会撼动这个利益链条,因为终端价格的下降明显影响了医院和医生群体的利益。OK镜这个行业,长远具备需求强劲、医生服务价值突出的特点,像美国医生卖给患者之后会有一年的随访期,一年中会有10次左右的随访。医生会为你免费检查,为眼睛监控,中国也是效仿美国医生的做法。所以,医生虽然挣了较高的费用,但其服务价值充分体现。

针对当下的国内市场格局,未来几年产品单价下降的可能性不大,我们看国内OK镜龙头欧普康视的产品情况就能够了解,硬镜的单价每年在不断的上涨;


4、行业红利仍在发挥效用,获证玩家们渠道竞争的生意

基于目前中国的人口红利和OK镜发展的阶段,可以判断行业红利至少能够持续5年以上,对于所有的行业玩家而言,不存在白热化的竞争拼杀,更多的是一起喝汤吃肉。

另外,对于OK镜行业新进入者而言,最大的挑战并不是产品优化,而是招商。这是由角膜塑形镜验配模式决定的。在消费者就诊过程,眼科医师对是否使用角膜塑形镜和角膜塑形镜品牌的选择具有很大的决定权,所以这个行业的本质上还是B2B的生意,我们看到新进入者爱博医疗2019年一开始针自身产品非球面的设计来制定销售策略,认为对患者更有利一些。但从实际的患者体验和效果来看,佩戴体验和效果没有明显差异,也不足以使得患者做品牌转移。

所以,行业属性决定了,产品95%都是依赖经销商进行推广的,谁能占有更多的渠道,对未来的销量起到决定性的作用。

5、国产厂商的唯二选择:欧普康视与爱博医疗

通过上面的分析和结合下面的基础公式,可以对OK镜行业未来的潜力和赛道优异性有一个充分的了解。


而国内OK镜获批的厂商,也仅有两家,分别是欧普康视和爱博诺德。

虽说两家公司旗下都有角膜塑形镜产品,但两家公司的定位和策略截然不同,欧普康视的发展趋向于深挖矫正近视(重点角膜塑形镜)细分领域的行业价值,而爱博医疗则是趋向于发展为眼科器械大平台(包括人工晶状体、OK镜子现有产品以及在研ICL管线等)。短期来看,欧普康视大概率继续坐稳眼科器械市值一哥的宝座,但长远来看,爱博医疗的潜力和发展后劲非常大。

就OK镜行业来看,由于两家公司的基本盘不一样,所以面临的困难和机遇也不同:

欧普康视:公司近两年净利都保持在40%左右的增速,未来能否继续保持,很大取决于公司在渠道方面能否铺开,形成一个全国覆盖的体系。欧普目前主要市场还是在东部和南部比较大的省份,比如安徽、江苏、广东省;但在东北、华北地区市占率就不高,它不像进口品牌,全国各地区都有覆盖。另外一点是,欧普在着力于做渠道建设和收购,目前看到有20%的部分是做直营,随着直营渠道的发力,公司能够获得更高的利润水平。

爱博医疗:由于行业新进入者短期内进入公立医院存在一定困难,爱博目前放量主要在民营医院,但3季度数据明显可以看到公司OK镜业务这块有比较大的起色,随着公司渠道管理步入正轨,相信OK镜业务的放量能够给公司股东带来惊喜。

总结:去年年初以来,对于一些确定性高的医疗领域核心资产估值已经脱离了常规PE等估值的水平,公司基本面在这一年之内其实并没有发生太大的变化,而是市场资金的逻辑和规则在改变。而作为市场的参与者,我们需要在感知到这种节奏的同时,也坚守自己的投资原则,多一份耐心等待,少一份冲动买入。

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