工银瑞信赵蓓交流纪要20210609

返回首页 价值慢生活 2021-06-10 11:30:00 👍赞 (0)
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一、主要投资观点

医药投资注重两点:1、核心驱动力为创新能力;2、药监局医药准入政策和医保支付政策对行业创新发展的影响。

投资医药行业应该是分享它的成长性,医药行业最大的吸引力是长期的成长性比较确定。投资医药行业有个基本逻辑,医药行业的成长性推动力其实不是在于老龄化或者需求旺盛,医药行业的驱动力在于创新能力。医药是一个典型供给创造需求的行业,人类在解决疾病和延长寿命上的需求是无限大的,行业能做多大,发展有多快,医药行业的供给在多大程度上解决疾病,延长寿命的本质驱动力在于创新,研究医药对于创新的研究应该是最核心的东西。

第二点就是应该比较下各国的政策,全球来看,药监系统的医药准入政策比较严格,另外就是医保支付政策,无论是以美国为代表的商保支付体系,或者是以我国、欧洲、日本等为代表的国家医保体系,都是由第三方来支付的,并不是老百姓自费的消费,所以准入政策和支付政策对行业发展的影响比较大。

行业本质的驱动力是创新,第二个层面医药准入政策、医保支付政策对行业的成长性影响比较大,我们做医药行业投资的过程中延续这两点基本考虑因素,有个基本的分析框架。

1、新医改药监系统准入改革:创新药优先审评,仿制药一致性评价;
2、医保支付系统改革:创新药谈判机制,集采政策。

对于目前我们国家医药行业的投资,大的背景上一个是09年以来的新医改,15年是一个分水岭,15年以后医改政策进入了深水区,方向正确、力度大,对医药行业产生了非常大、非常快的影响,加速了医药行业内部结构性的调整。从大的政策的背景上看,一方面是药监系统做的一系列的改革,对于创新药优先审评加速审批,仿制药做一致性评价,同等质量层次的仿制药可以认为是同样的产品。第二点比较重要的医保支付系统的改革,一个是对于创新药提出了谈判机制,审批出来的第一年、第二年企业和医保局进行谈判,双方达成共识药品就可以进入医保报销了。医保局影响很大的政策就是集采,过了一致性评价的仿制药,延伸到同质性比较强的器械,通过集采政策进行降价,节省了医保的基金。这两个部门的改革相辅相成,沿着同一个方向改,鼓励创新,医保总支出费用中创新的占比持续扩大,第二对仿制药降价,预期在总费用占比持续下降。医保还有其他的规范医保基金使用的举措,比如对辅助用药的限制使用,中药的限制使用等,逐步在内部调结构。

产品端的降价带来的连锁效应是降低了医生的收入,也损害了医院的利益,以前医生会有一些从产品端补贴的灰色收入,这是能赚钱的,但现在零差价赚不了钱了,所以只有提高医疗服务的价格来补贴医院和医生的补贴。

未来十年长期大方向:创新药、创新器械、医疗服务,医保支付中仿制药、同质性强的器械、中药比重下降。

我们觉得在未来十年的时间里面,卫生总费用的结构调整都是非常快的,医疗服务占比提升,创新产品的占比提升,仿制药、同质性比较强的器械、中药的比重都会下降,这样可以非常清晰的知道未来很长时间整个医药的机会都是来自于创新药、创新器械、医疗服务,其它的就是和医保没有关系的自主消费的产品,比如医美、OK镜也是有机会的。

18年底政策确定后,以后的投资方向都不会有较大的变化了,未来的方向都很明确了,后面几年都是在这些政策的延续,之后都是按照这个方向投,对行业的影响也是连贯性的。


二、问答环节


Q1:和市场上其它医药主题基金差异及优势?

我管的这个产品是医药主题基金,股票型基金,仓位上没有很大的波动,仓位变化范围很小80%-95%。对于我来讲不怎么需要判断市场、和其它行业比较,主要是医药行业内部看未来的方向,配置有机会、长期能成长起来的公司,做全市场的话,不同的基金经理差异很大,很多基金经理方法论跟我比较相似,投长期看未来有明确成长性的公司。全市场能选的范围会更宽一些,医药也是范围比较宽的行业,内部也有比较独立的,上下游产业链比较全的行业,成长性明确,各种风格的都有,周期属性、消费属性,只投医药不吃亏的。
 
Q2:其它产品的差异性?

我现在有5个公募产品,前沿医疗、医疗保健是一样的产品,养老是全市场产品,科创六个月定开是全市场基金,可以投港股通,今年上半年刚接过来的,去年是共管的,成长精选可以投港股通,今年还是在建仓、调仓的过程中。
 
Q3:其它产品的投资方法?

医药以外行业的产品,我可以把这些产品定义成“医药+”。因为我的能力圈主要是在医药这块儿,其它行业的积累是需要过程的,我现在也不是有其它行业的投资能力,也不是很着急,医药确实是很大,各种类型的公司都有很全的行业,很多行业在医药内部也能找到相关、关联性很相似的公司。在全基的时候,看其它行业的公司和医药进行比较,有更好成长性和性价比能战胜医药组合就配,如果没有就不配,也不是非要做成全市场配置的产品,全基大部分仓位也在医药里,要慢慢来。
 
Q4:估值和盈利的匹配性?

医药今年经历了19、20年大幅上涨,今年表现也不错,估值当下来讲是不便宜的,这背后是有原因的,市场是有效的。医药长期成长性比较强劲,可以看到比较长的时间。医药内部是结构性的机会,不是整体的机会,结构性的分化是非常快的,看好创新药、创新器械、医疗服务以及和医保无关的消费医疗产品,这些放在全市场来看成长性很高。

这一两年的时间花了一些精力在看市场其他成长股,成长速度和持续性比较少能跟好的医药公司相媲美,所以医药股贵是有贵的原因的,一旦贵了调整调整不涨也是正常的,不可能一直涨下去,拉长了看还是优质、非常有吸引力的赛道。短期的波动也很难判断是不是有,有的话就是加仓的好时机,没有的话一直拿着就好了,不便宜也不是很担心,长期看是没问题的。
 
Q5:研究团队和其它资源协作?

医药团队五个人,另外还有一个基金经理谭冬寒,三个研究员,现在比较缺人,医药相关的公司越来越多,包括新股、港股,各家基金公司都在扩人。

我们目前的研究还是非常成体系的,一直以来的工作习惯就是通过深度报告的反复讨论来做研究。首先研究员都有自己的子行业分工,然后基金经理会给指导,阶段性精力放在哪个方向,确定了研究方向后,研究员会做一系列研究,包括调研上市公司,找外部专家访谈,券商同业交流,把这些信息收集起来,进行分析,做深度报告,在公司里对深度报告讨论,如果一次不能回答所有问题,没研究清楚的就对这个问题继续研究,直到有个共识。我觉得这种方法还是比较有效的,基金经理层面对方向性的把握比较敏感一些,研究员再进行深入研究,结论的准确率很高,结论可以看很长的时间,没有问题的。

持股的特征大部分股票都是看比较长的时间,3-5年的维度成长性很好的,估值相对比较合理的,可以看很长时间,可以拿好几年,我们组合里都是这种特征的股票,换手率也不高,都是长期的机会。
 
Q6:公司文化、制度?

我们公司内部氛围很好,大家比较单纯,做好研究,其它的事情考虑的比较少,没有什么内斗的现象。

Q7:前沿医疗基金产品里的个股偏离,子行业偏离?

子行业偏离比较关键,因为医药是结构性的机会,我们对医药内部结构的机会是很清楚的,就是集中在几个方向上,配在这几个行业上胜算就非常大。其它大环境不太好的时候,是没有什么机会的。大环境看好哪些方向赛道,会把整个细分领域相关的公司都研究清楚,竞争格局是非常关键的因素,要有比较的概念,把里面所有赛道的公司拿出来研究下,判断谁好谁坏。特别看好的赛道,可能不会重配某个股,而进行平均化的配置。

首先选方向,其次选个股,看研究下来是否有差异,有差异再选择,没有差异就平均化的配置。
 
Q8:对产业政策判断?

基金体量大了之后很多股票建仓只能在底部才能建到仓位,偏左侧一些,这样比较舒服一些,但是不能保证永远都能在左侧底部发现机会,也有没发现的话已经涨起来了,如果看很长时间的话,现在在底部也会去买。
 
Q9:卖出股票的逻辑?重仓股?

长期趋势不好了就会卖出。我们做成长性的投资,如果成长在加速或者维持在比较好的增速上就拿着,如果增速开始下台阶,增速和估值都往下走,就会卖出。
 
Q10:港股医药股的投资?

现在股票越来越多,包括新股、港股,我们现在要加配人手研究更多的股票,可投的标的是很多的。

我们还是配备非常多的时间做港股研究,港股标的符合我的投资框架,包括一些创新药和创新器械,港股的标的非常丰富,我们还是花了很多时间做研究和跟踪,后面新发的基金没法投。
 
Q11:对产品回撤的控制?

因为我们是股票型的行业基金,规避掉医药beta不可能,只能在一定程度上规避风险。我在去年开始在这方面花了很多心思,一个是不太会在一个股票上配特别高的配置,降低波动性,原来基金不是很大的时候一个股票会搞到10个点,现在会降下来一些,占比最高的也就7、8个点,另外股票数量也增加了很多。另外看好一个方向里面有一些股票A和B没什么差异,就分散成两个买,规避个股波动带来的风险。仓位也会进行调整,80%-95%波动,不是很大的变动。
 
Q12:各个子版块的估值判定方法?

产品型用DCF估值,长周期用PE\PEG估值。产品型的公司产品周期比较明显,某一个阶段产品处于快速放量期,产品用DCF给产品估值。产品周期不是特别明显,可以长久性的公司看PEG。


—  END  


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